3月24日,惠誉评级已确认北京环境卫生工程集团有限公司(Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.，简称“北京环卫集团”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为"BBB+"，展望稳定。惠誉同时确认北京环卫集团票息率1.65%、2024年到期的2.3亿美元高级无抵押债券的评级为"BBB+"。该债券由北京环卫集团的间接全资子公司Beijing Environment (BVI) International Co., Ltd.发行，由北京环卫集团提供无条件、不可撤销的担保。

北京环卫集团是北京市环卫服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会(北京市国资委)直接拥有的国有企业。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，在北京市政府信用状况的内部评估结果基础上下调子级得出北京环卫集团的评级。

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关键评级驱动因素

与政府的关联性为“强”：惠誉评定北京环卫集团的法律地位以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有，其董事会受北京市国资委控制且高管由北京市国资委指派。该公司属于“公共服务”类国有企业，其运营、融资和战略计划受北京市政府监督。

北京环卫集团一直获得政府补贴和股权注入，并获政府授权在首都环卫服务行业中占据主导地位，因此惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况因政府支持而保持在相对稳健的‘bb’级水平。

违约带来的影响为“中等”：惠誉评定北京环卫集团若违约带来的社会影响为“中等”。北京环卫集团为北京市重要区域和重大活动提供卫生服务。但与供热或供电等优先级较高的市政服务相比，卫生服务的紧急性较低，这是惠誉的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团若违约带来的融资影响为“中等”，原因在于，该公司若违约将影响北京市其他政府相关企业的融资，但由于该公司资产规模和债券市场融资规模较小，产生的影响有限。

战略投资者助力杠杆率下降：2022年北京环卫集团引入6家战略投资者，这些战略投资者共以27.6亿元人民币的对价持有北京环卫集团全资子公司北京环境有限公司30%的股份。北京环境有限公司是北京环卫集团在北京以外地区开展环境服务业务的运营平台。惠誉认为所得净资金可缓解2023-2024年期间资本支出攀升带来的杠杆率压力。

环卫服务恢复增长：惠誉预计在中国疫情结束重新开放后，新签合同将加速增长，垃圾量将进一步增加，北京环卫集团的环卫服务业务营收增长亦将随之加快。惠誉预计随着近期融资增加，非京市场的新签环卫合同将有所增长。2022年新签合同总价值激增115%。新签合同年费略降5%，合同期限增加一倍至4.5年，因为北京环卫集团希望获得盈利可预见性更高的期限较长的合同。

垃圾处理业务支持营收增长：惠誉预期，得益于几个大型项目，2022-2025年间北京环卫集团后端垃圾处理业务的营收复合年均增长率为18%，推动其营收贡献率自2022年的12%升高至2025年的16%。由于利润率上升更高，该业务的利润贡献度亦将有所增长。

利润率恢复在望：惠誉预计随着垃圾量增加、具有较高利润率的垃圾处理和京外环卫项目的贡献率提高，未来毛利率亦将随之提升。前几年利润率较低主要受到北京垃圾填埋场关停及疫情的影响。

资本支出高企，杠杆率适中：惠誉预计考虑到大型后端环境项目的建设，2022-2024年期间每年的资本支出将仍处于30亿-40亿元人民币的高位，随后自2025年将趋于平稳。惠誉预计2022-2025年期间，EBITDA净杠杆率将达3.5-4.5倍，原因在于战略投资者和地方政府的现金注入及项目补贴可一定程度上缓解高额的资本支出。该公司杠杆率适中且环境项目可带来稳定的现金流，因此惠誉将其独立信用状况评定为‘bb’级。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定北京环卫集团的评级为‘BBB+’，与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。

惠誉评定北京环卫集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”，而北京能源集团有限责任公司(京能集团，A+/稳定)该指标的评估结果为“很强”，主要原因是，鉴于京能集团对于保障北京市能源安全具有战略重要性，政府对京能集团供热及供电业务的参与度更高，包括是否生产及产品定价。北京环卫集团的政府以往支持力度为“强”，而京能集团为“很强”，这是因为北京市政府给予前者的补贴和资产注入频率和规模低于后者。

惠誉基于受评对象若违约将带来的社会影响和融资影响，评定政府支持北京环卫集团的意愿一般低于京能集团，原因是环卫服务与能源供应相比紧急性较低，且与北京其他国有企业相比，北京环卫集团在债券市场的融资规模和资产规模较小。

在北京的国有企业中，惠誉对北京环卫集团的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司(北汽，BBB+/稳定)更为相似，但惠誉评定北京环卫集团若违约将带来的融资影响为“中等”，而北汽为“强”，因为北汽在国内债券市场的融资规模更大。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 由于新项目增加及北京市垃圾收集和处理业务量恢复，北京环卫集团的环卫业务营收增速自2022年起恢复至个位数。惠誉预期，鉴于该公司拟加速收购北京以外地区的项目，其2022-2025年间的营收增长将维持在中个位数;

- 2023-2025年间环卫业务的毛利率为14.0%-15.2%;

- 北京环卫集团的环卫车生产业务缺乏竞争力导致其2022-2025年的营收假设持平，利润率假设较低;

- 2022年安定项目获股权注入8亿元人民币，并且北京环境有限公司收到27.5亿元人民币战略投资。

- 2022-2024年资本支出将维持在30-40亿元人民币的高位，随后下降至25亿元人民币，因为届时大部分资本密集型项目将已竣工

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 获得北京市政府支持的可能性增大

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 获得北京市政府支持的可能性降低

流动性及债务结构

流动性充足：北京环卫集团的债务到期日较为分散。截至2022年6月末，北京环卫集团持有43亿元人民币的可用现金，足以覆盖14亿元人民币的短期债务。此外，2022年6月末该公司尚未使用的银行授信额度高达440亿元人民币。